*联通产业互联网增长迅速,*结构不断优化

2022-08-11 04:52:32 文章来源:网络

1.事件:公司发布2022年半年报,2022年H1公司实现主营业务**1,610亿元,同比上升8.3%,增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到48亿元,同比增长18.7%。

2.**端:产业互联网增长迅速,**结构不断优化:

(1)移动主营业务实现**849亿元,同比提升3.4%;移动用户ARPU为44.4元,与去年同期保持平稳。5G套餐渗透率达到58%,用户结构进一步优化。联通22年5G套餐用户净增指引为7500w,预计年底渗透率超过60%。

(2)宽带接入实现**230亿元,同比提升4.3%;2022H1固网业务ARPU值为39.3元,同比-5.98%。

(3)产业互联网成为业绩增长**引擎。上半年公司产业互联网实现**369亿元,同比提升了32%,贡献了公司超过70%的新增**;其中“联通云”**实现187亿元,同比增长143.2%;数据中心实现**124亿元,同比提升13.3%;物联网实现**43亿元,同比提升44.1%;大数据业务上半年**同比提升48.9%,达到19亿元。

3.成本端:成本费用控制成效显著,利润率稳步上升:公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅,公司成本费用控制成效显著,销售毛利率26.3%,同比减少0.4pct;销售净利率6.2%,同比增加0.6pct。Opex方面,网络运行及支撑成本发生268.4亿元,同比增长6.9%,所占营业**的比重由上年的15.29%下降至15.23%;2022H1销售费用发生160.6亿元,同比增长3.2%,但增幅显著低于主营业务**增速;人工成本发生324.8亿元,同比增长4.8%;公司其他营业成本及管理费用发生242.6亿元,同比增长34.6%,其中IT服务成本、技术支撑成本同比分别增长28.9%,74.7%,为产业互联网**提供坚实基础。

4.Capex符合预期,持续筑牢数字经济算力底座:公司2022年上半年完成资本开支283.5亿,同比增长98.5%,预计全年资本开支增幅与**增幅相匹配。(1)5G资本开支为117.3亿元,继续与**电信紧密合作,新开通5G基站18万,双方累计开通5G基站87万;(2)算力网络支出方面,2022H1公司算力网络投资规模46亿元,同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元,同比增长65%。2022年MEC节点预计达到400+,覆盖城市超过200+;2022年全年IDC机架预计达到34.5万架,较上年底增长3.5万架。

5.盈利预测及投资建议:公司业务结构持续优化,5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展,略微调升盈利预测,预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A亿元调整为3479/3698/3934亿元,每****由0.22/0.24/N/A调整为0.23/0.26/0.29元,对应2022年8月8日3.44元/**收盘价,PE分别为14.9/13.2/11.7倍,维持“增持”评级。

公司主动披露2022年上半年主要经营数据,预计2022H1营业总**594亿元左右,同比增长17%左右,归母净利润297亿元左右,增长20%左右。测算单Q2营业总**262亿元左右,增长约15.7%,归母净利润125亿元,增长约16.4%。

**:

预告业绩符合预期,实际报表或略高于此。公司上半年在未提价的条件下,实现**17%左右、利润20%左右增长,均符合预期区间。测算公司单二季度**和利润分别增长16%左右,在二季度消费承压背景下,公司增长速度充分彰显一如既往强大的品牌力,以及主动提速的经营动力,印证我们6月报告《蓝图加快绘制,改革潜力初显》中的判断。同时对比公司过去业绩预告和实际报表情况看,实际报表增速均略高于业绩预告,因此预计二季度实际报表披露将略高于16%,预留小幅超预期的空间。

i茅台是二季度重要增量贡献。具体分产品看,上半年茅台酒**499亿元左右,增长16%左右,系列酒**75亿元左右,增长24%左右。对应Q2看,茅台酒**210亿元左右,增长15%左右,在传统渠道配额不变且普茅未直接提价背景下,预计i茅台(自3月31日上线)系二季度主要增量贡献,且产品结构主要是生肖酒、珍品等非标产品,因此吨价水平有望进一步提升;此外系列酒Q2**41亿元左右,增长19%左右,预计增量主要来自于新品茅台1935的投放。

营销改革切实落地,经营周期加速向上。丁书记带领新管理层主动作为、务实开放的作风有目共睹,公司各项改革措施正切实落地,确实正处于经营周期加速向上阶段。i茅台依旧是接下来营销改革的重要抓手,短期已起到直接贡献报表增量效果,对冲外部不确定**,我们认为全年**15-20%,利润20%左右的盈利预期十分扎实,同时i茅台大幅增强了公司销售掌控权与自主权,后续势必助力茅台市场化定价,中长期也将带来数字资产运用的深刻变化。

投资建议:实力与动力兼具,重申目标价2600元,维持“强推”评级。公司主动披露中报预告,既展现公司在上半年消费承压环境中的强大增长实力,也充分体现新管理层积极开放、主动作为的动力。我们认为,茅台在未直接提价条件下,具备业绩增长充分保障,并留有未来提价预期,这无疑是今年市场环境下估值确定**溢价的基础,而公司新管理层主动攻坚、主动求变的理念下,带来营销市场化改革、治理水平改善、产能空间打开等系列动作循序落地,并持续超出市场预期,也有理由期待公司管理全面改善进一步带来的估值溢价。

综上所述,我们维持22-24年EPS预测50.2、58.9和68.4元,维持目标价2600元,重申“强推”评级。

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